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布加迪国际 - 申万宏源:信用边际宽松 利率债短期承压
时间:2020-01-11 10:28:31   来源:匿名   

布加迪国际 - 申万宏源:信用边际宽松 利率债短期承压

布加迪国际,孟祥娟 秦泰 王艺蓉 钟嘉妮 刘宁 李通 赵宇璇 文晨昕

本期投资提示

宽信用债政策信号下利率债有所承压,周二国债国开债收益率短期向上波动。昨日召开的国常会要求财政金融政策协同发力,确认货币政策边际放松和未来积极财政政策方向,宽信用的政策信号对信用债形成边际利好。周二信用债收益率普遍回落,但风险偏好提升推动利率债收益率显著上行。期债方面,5Y、10Y期债主力分别收跌0.19%、0.37%。现券方面,10Y国债和国开债活跃券收益率分别上行5bp、7.67bp,报收3.5675%和4.2650%。

当前我们继续维持18年全年债券收益率波动呈U型(右侧高点低于左侧)、10年国债收益率波动区间3.4%-4%的判断不变。上半年对应U型的左侧一竖、3季度对应U型底部、4季度对应U型右侧。预计3季度将呈现经济数据下行+稳货币+宽信用的格局,债券收益率或呈现底部震荡,4季度建议关注基建和社融增速,以及市场对经济悲观预期的边际修正。

德国和法国制造业PMI回升,但欧元区制造业PMI仍延续下滑,主因制造业企业担忧贸易摩擦带来的不确定性。德国7月制造业PMI初值大幅回升至57.3,表现强劲;而法国和欧元区7月制造业PMI初值分别为53.1和54.2,前者较上月小幅上行,后者仍延续回落。7月PMI报告显示,德国制造业产量、新订单数量和原材料库存均强劲增长,远超18年上半年表现,大幅超出预期;但欧元区总体各项指标仍较为疲弱,主因制造企业对全球贸易摩擦升级的担忧。

德国经济表现突出、当前贸易摩擦程度尚对欧元区经济影响有限,预计欧元兑美元短期内再度大幅下滑的概率较低,相应地美元指数进一步上升空间有限。我们认为,总体看欧元区核心国家工业生产的复苏仍此起彼伏,其中德国的表现仍尤为突出,预计将继续带动欧元区整体经济增长。而美欧贸易摩擦尚未进一步升级,在欧日已达成自由贸易区协定、中欧积极开展贸易与投资领域合作谈判的背景下,贸易摩擦的潜在影响对欧元区经济的负面冲击仍相对有限。而当前稳步缓慢抬升的欧元区核心通胀仍将对欧央行年内逐步开启针对加息等货币政策紧缩措施的讨论形成支持,在此背景下短期内欧元兑美元汇率难以大幅下滑,再次出现今年4-5月欧元走弱助推美元指数大幅上行的可能性较低。

受政策边际放松影响,周二人民币汇率再度大幅下跌。周二,受国常会释放边际放松信号影响,人民币汇率继续承压。人民币兑美元中间价调贬298BP,报6.7891;16:30CNY收盘价报收6.81,较前一交易日大幅下行460BP,盘中一度跌破6.83。

我们认为,人民币汇率持续贬值易引发宏观风险。首先,人民币持续贬值可能引发外币标价的出口商品通缩预期,反而不利于我国促进出口。其次,连续贬值可能导致资金借道离岸转口贸易实现投机性流出,直接构成GDP 增速下行压力。第三,连续贬值或再度触发债务类资金逆转为大幅流出,不利于国内企业生产预期的稳定;而外汇占款的对应减少将加大货币宽松预期,进一步强化贬值预期。第四,连续贬值或使得人民币计价资产价值面临重估,资金流出股市、年初以来资金大规模流向债市的情况也可能逆转,不利于国内流动性和金融市场走势。因此,人民币持续贬值预期对经济增长的影响总体弊大于利。

美元指数年内难以进一步走高,人民币中期缺乏持续贬值基础。在近期美联储多次表达对经济的乐观观点的情况下,6月以来美元指数始终于94-95上下震荡,未进一步走高;而在市场预期美联储年内加息次数已接近4次的情况下,美联储加息速度快于预期的概率较低,短期内美元指数和美债收益率或维持当前高位震荡态势、而中期美债长端收益率和美元指数可能呈现一定的向下趋势,在此背景下我们认为中期人民币缺乏持续贬值基础。

信用部分

近日,中诚信证评将三胞集团主体评级由AA下调至AA-,并将“17三胞01”、“17三胞02”和“17三胞03”的债项信用等级均同样下调至AA-,公司主体及债项信用等级列入信用评级观察名单。三胞集团今年一季度和2017年净利润同比持续下滑,而债务规模持续增长。一季度资产负债率达68.34%,流动负债占总负债比重达61.65%。此外,经营性现金流净流出,而筹资性现金流净流入量同比持续下降,短期偿债压力较大。

整体而言,上周理财新规征求意见稿落地,信用端边际放松,主要利好中高等级产业债和城投债。而对于中低等级产业债而言,信用风险短期难言改善。下半年至明年的产业债到期高峰,仍需关注中低等级信用品种的风险。

市场动态

一级市场:周二共发行国开债360亿元,需求一般。国开行增发1Y、5Y、10Y国开债分别为50亿元、60亿元和150亿元,中标收益率分别为3.0096%、3.8478%和4.1169%,中标倍数分别为3.81、4.13和1.96。各期限进出口债发行利率较上一交易日二级市场收益率均下行。

二级市场:周二期债现券均大幅波动,国债期货收跌,现券收益率显著调整。资金面方面,流动性充裕,银存间质押式回购利率维持低位运行,Shibor全线下行。期债方面,国债期货低开,全天弱势运行,5Y期债主力收跌0.19%、10Y期债主力收跌0.37%。现券方面,银行间现券收益率上行,10Y国债活跃券收益率上行5bp报3.5675%,10Y国开债活跃券收益率上行7.67bp报4.2650%。

今日信用债交投活跃,成交收益率高于估值的债券数量少于成交收益率低于估值的债券数量。成交收益率高于估值的债券主要分布在房地产、建筑装饰、和公用事业行业,在有色金属、医药生物、交通运输等行业也有涉及。成交收益率低于估值的债券主要分布在投资管理、公用事业、建筑装饰、房地产和交通运输行业,在医药生物、融资租赁、食品饮料、商业贸易、非银金融等行业也有所涉及。

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